天弘基金刘笑明：板块估值已充分消化 光伏正等待向上契机

嘉宾介绍：刘笑明，天弘基金基金经理

　　光伏板块持续调整，行业投资机会如何看？板块估值已充分消化？后续可以期待哪些向上契机？产业过剩如何理解？对此，天弘基金刘笑明跟大家分享精彩观点。

　　刘笑明表示，前两年光伏行业接近翻倍的增速，到今年忽然回到了一个正常的中枢20%-30%的水平，市场肯定会有一个落差，这个落差需要估值层面去消化，这也解释了一部分光伏今年以来超跌的原因。

　　其表示，目前估值已经消化的比较充分，同时并没有反映到行业本身还处在很正常的发展趋势的这一底层逻辑。市场有观点认为，产能过剩的问题不解决，就会制约行业的发展。关于这个结论，其看法恰恰相反，过剩才是促进行业快速迭代的根本原因，并不是一件坏事。

　　以下为文字精华：

　　1、天弘基金刘笑明：光伏板块下跌有以下四点原因

　　提问：光伏板块确实震荡比较久了，如果从去年的8月份开始看，回调幅度甚至已经达到了40%以上，背后的原因是什么？

　　刘笑明：今年以来，整个光伏指数的跌幅大概在30%左右。我们把回撤拆解成两部分，第一部分原因在于今年以来整个市场都不是很好。如果我们看代表着成长性或者高弹性的宽基指数，比如创业板指或者双创50，今年以来整体上有大概18%左右的下调，这是代表了市场中偏成长类的高弹性类股票，今年以来的涨跌幅平均水平。如果看光伏，年内跌了30%左右。

　　光伏跌得比较多的原因是什么？原因一方面是整体市场的表现不佳。除了光伏之外，包括锂电，新能源车，今年跌幅也都超过了创业板和双创这样的一些指数的平均跌幅水平。

　　本质上，这些细分板块具备高贝塔的属性，贝塔是个放大器，上涨的时候涨得比市场多，跌下来的时候同样跌得多。

　　另一方面，过去几年里光伏的基本面持续高速增长，营收和利润的增速非常高，一些细分板块里面某些环节的公司都是集体翻倍。因此，大家对光伏也有一个巨大成长性的预期，板块市场关注度也很高。

　　但是今年整个行业层面，营收利润的增速开始回归到正常水平。这里的正常是并不是相对于整个宏观经济增速，而是相对于行业自身发展的长远趋势，今年利润中枢大概在20%左右。

　　虽然跟前几年动辄翻倍的增速比起来慢了不少，但放在现在的经济环境下，这个行业增速水平还是显得是弥足珍贵的。

　　前两年行业接近翻倍的增速，到今年忽然回到了一个正常的中枢20%-30%的水平，市场肯定会有一个落差，这个落差需要估值层面去消化，这也解释了一部分光伏今年以来超跌的原因。

　　第三方面，其他热门行业领域也造成资金分流。今年是一个各类技术爆发的很关键的年份，年初以来软件方面的AI，硬件方面的机器人、通信光模块等等，是会带来资金的分流。因为今年这些热门板块，在前几年的关注度是比较低的，忽然迎来这么大的变化，造成一部分资金密集的从光伏或新能源板块中分流出去。

　　最后就是行业自身是有波动的，没有行业是直线向上匀速发展的，它在发展的过程中一定会遇到各种各样的问题，波动式的前进。今年可能刚好处在向下波动的区间里，所以我们会担忧比如产能过剩的问题，出口的阶段性困难，价格下行等等，这些因素也会使行业自身产生扰动增大。

　　提问：光伏上游原材料方面的情况如何看？

　　刘笑明：前几年由于硅料的问题，光伏行业整体产能没有办法快速释放。由于硅料的扩产节奏和整个光伏行业不一致，造成了阶段性的供需紧张。

　　而今年以来，硅料的产能是快速释放的，上游原材料已经不紧张了，价格相比之前也有较大下跌。这也让市场担忧，硅料价格下跌的趋势能不能止住，一旦产业链其他环节的产能都达产之后，会不会造成产能过剩等等。

　　2、天弘基金刘笑明：光伏估值消化已比较充分

　　提问：新能源板块的长期价值仍被市场看好，我们应该怎么看待长期价值和短期波动之间的关系？

　　刘笑明：我们先不谈长期价值跟短期波动的关系，我们先谈一谈行业和行情的关系，行情走势是建立在或者依托于行业本身的发展趋势上的，但是它又不能每时每刻都很精确对应。

　　有的时候行业遇到了一点波动，但是本身还是在沿着一个既定的大路线，稳步向前发展。但是行情可能就会有很大的波动，因为行情的影响因素太多了，除了行业本身外，还涉及到其他板块此消彼长的效应，涉及整体风险偏好，市场大贝塔涨跌幅等等，它取决于太多的因素。

　　但是归根结底这些短期扰动会回归到行业本身到底能不能增长，只是说达成平衡的时间或长或短，偏离平衡的幅度可能会比较大，但是无论如何，它最终会贴近于行业发展本身的现实情况。

　　所以如果我们相信这个行业，就应该相信行情的长期趋势，只不过现在由于各方面的扰动，使得光伏板块的行情偏离了其发展趋势比较多，当然其中也有一些账要还，比如之前市场情况太高，资金流入太密集，对未来的预期太充分，所以目前板块有一个估值消化的过程。

　　但同时，我也认为目前估值已经消化的比较充分，同时它并没有反映到行业本身还处在很正常的发展趋势的这一底层逻辑。

　　举个例子，今年8月份，国内新增光伏装机同比增长大概130%多。

　　1-8月累计光伏的装机100多G瓦，到7月的时候就已经超过了去年同期的水平，到8月同比增长150%左右，市场扩容快速。今年预期装机规模大概170G瓦，国内同比有90%左右的增长，全球大概360-380G瓦，同比有40%到50%得增长。

　　行业层面，如果以装机容量作为衡量指标，客观反映行业规模变化，它还是处在一个很高速的增长过程，并没有发生太大的问题。当然内部结构上肯定会有结构上的一些扰动，肯定会有技术上的变化等等，但是总体上来看整个发展趋势还是很不错的。

　　全球光伏装机增速预期今年大40%-50%的增长，行情层面今年跌幅30%多，剪刀差是巨大的，剪刀差一部分，是过去的泡沫，但剩余的这部分还是没有充分体现出目前行业本身的发展状态，所以大家不用过于担心，因为行业本身并没有太大的问题。

　　行情的问题最终会通过行业的发展解决，只是这个时间上，大家可能需要再耐心一些。我们需要等待的不仅是光伏行业的缓和。我们等待的不仅是光伏行业的缓和，更多的是等待一个契机，就是A股市场的投资风险偏好好转，这样会给光伏带来更大弹性向上的均值回复的过程。行情层面我是不担心的，行业本身是没问题的，而且最终行情也会体现到行业本身发展的底层中枢水平。

　　3、天弘基金刘笑明：年内光伏出口情况并不理想

　　提问：怎么看待光伏行业的国际竞争力和出海潜力？

　　刘笑明：出口的情况今年以来确实整体不是特别理想，但是这基本上是预期之内的一件事情。相比于去年前年，今年的出口不是特别好。去年和前年，因为欧美能源问题，需求快速爆发，也导致整个出口，无论从量上，还是从单价上，都有很大的增长。

　　今年，欧美发达国家的需求也回到中枢水平。份额维持在不变的水平，增速也必然会随着他们总体需求的下降而下降。况且今年以来，欧洲库存水平也相对比较高，所以出口阶段性增速减缓，并没有太超出大家的预期。

　　具体来说，今年前8个月累计组件出口接近130G瓦，同比大概百分之十几的增长，增速确实不快，包括8月出口同比增速大概11%左右。如果看价格或出口金额，8月可能还稍稍有点下降，是量增价减的状态，这个状态本身的确会引起市场的担忧。

　　但是在我看来，欧美前两年能源问题需求爆发，现在回归正常，这本身是一个正常的现象，当然今年也有一点新的问题，就是包括有贸易问题和国内产能快速释放导致的价格下降，总体来说这是阶段性和结构性的问题。

　　另外我们在出口里还能看到一些好的变化，比如虽然说欧美对我国的光伏产品的需求增长放缓，但是很多第三世界的国家，包括一带一路的国家，对光伏的需求很旺盛。

　　比如巴西，它已经是我们国家第二大出口单一国家市场，单一国家就是我们把欧盟不算一个整体，也拆成各个国家。同时沙特和南非的增长也非常快，发展中国家市场有希望快速扩容。

　　整体出口弱于去年前年，但是结构上的的变化反映了新趋势。发展中国家，一带一路国家，其光伏需求的爆发，可能是现在还没有充分预期到的未来新的潜在增长点。

　　提问：光伏板块产能过剩造成内卷，对行业发展和板块行情有何影响？

　　刘笑明：市场有观点认为，产能过剩的问题不解决，就会制约行业的发展。关于这个结论，我的看法恰恰相反，我认为如果把产能过剩问题全都解决，变成产能紧缺，这才制约行业发展，因为这样你就没有动力去创新了，没有动力去降本增效。

　　这反而不是一件好事，我们应该意识到过剩才是促进行业快速迭代的根本原因，这也是市场经济的主规律，常态化是过剩的，所以大家不要提到过剩，就觉得像是一个非常不好的事情。

　　一直以来，光伏每天面临的都是过剩的问题。前几年硅料卡脖子下游就过剩，行业发展总是有结构性的过程，是一个基本的规律。

　　除此之外，还有一些其他的原因，第一是市场本身有纠错能力，一旦市场上出现了大规模过剩，相应库存就会发生变化，市场参与者的整个预期都会跟着去调整，厂商就会改变投产计划，比如近期也看到一些企业取消设备订单，企业所面临的融资约束或者融资机会也会变化，比如最近也看到一些企业终止募资计划等等，市场本身在发挥调节作用。

　　第二是并不是全行业很平均的过剩过程，它是个结构性的过剩，这里我们指的结构性并不是不同环节之间过剩，结构性更多指的是新老产能或者新老技术的相对变化。

　　目前更多的是老一代产能没有完全的出清，但是我们先进产能还没有过剩，这两年才刚刚开始投放，不但没过剩，还有点不够用。所以说当老产能自然通过市场竞争，优胜劣汰出清后，市场自然就会更好，而且产品品质也会提高。