高库存制约锰硅价格上行

目前，锰硅处于供需双减格局中，高库存、高仓单、高供应压力依旧存在。数据显示，锰硅厂库、仓单及有效预报的总库存约为86万吨，为历史库存极高值，较去年同期增加35万吨左右。考虑到钢厂、其他社会隐性库存超100万吨，锰硅供应压力仍然较大。因此现阶段锰硅的核心仍是减产定价，目前锰硅减产远不及预期。8月以来，锰硅产量高位回落，截至8月16日，锰硅周产量为18.9万吨，较7月底的周产量22万吨下滑14%左右。尽管锰硅减产速度较快，但高库存压力并未缓解，甚至厂家库存仍在累积。根据目前产区生产情况，本轮减产多集中在南方高成本产区，北方内蒙古、宁夏生产相对稳定，因此只有减少低成本区域的边际供给量，才能够缓解现阶段较大的库存压力。

　　终端需求边际走弱

　　8月以来，铁水产量加速下行，炼钢需求持续走差。截至8月16日，钢联口径日均铁水产量为230万吨左右，相较7月底下滑超5%，铁水及废钢总消耗约下滑6.2%。炼钢需求大幅下行，主要受终端需求边际走弱影响，钢材出口增速回落，汽车产销环比增速继续回落，家电排产情况不佳，而基建资金问题仍待缓解，地产新开工数据同比下降，因此仅靠工业材难以支撑铁水产量维持在高位。终端需求疲弱，带动钢材价格走低，钢厂盈利率回落至历史低位，多重压力下钢厂开始减产检修，且范围不断扩大。另外，受螺纹钢新旧国标切换的影响，市场急需消化旧国标，因此放慢了螺纹钢供应速度，这也是铁水产量大幅下滑的原因之一。在炼钢需求持续走弱下，锰硅供应压力凸显，价格持续承压运行。

　　锰矿负反馈持续

　　炼钢需求下行，倒逼锰系合金减产，锰矿进入负反馈后需求骤降，锰矿供应开始由紧缺转为宽松。根据4—6月及7月至今的锰矿疏港量变化，高品矿需求大幅下行，以澳矿为例，4—6月澳矿周均疏港量为7.6万吨，7月至今则下降至3.6万吨，这一方面与锰硅大幅减产有关，另一方面是高品矿供应短缺预期下溢价较高、缺乏性价比，下游合金厂调整配比的结果。而在高品矿消耗减少的情况下，南非、加纳矿弥补了减量，4月以来，南非矿疏港量基本持稳，加纳矿周均疏港量则由4—6月的3.8万吨上升至5.5万吨。

　　从锰矿供应端来看，7月以来，在南非及部分非主流矿供应持续增加下，全球锰矿供应同比减量在不断缩小。但高品矿中，加蓬的供应量不增反降，且降幅呈现扩大趋势。基于现阶段锰系合金减产、合金厂配比调整，高品矿的需求已经大幅下行，港口澳矿及加蓬矿库存自7月后降速放缓，且有小幅累积。在锰硅减产，南非、加纳供应增长下，锰矿供需缺口收缩，7月以来锰矿港口总库存已由下降转为上升。后续重点关注南非、加纳的发运情况，国内乃至全球粗钢需求是决定锰矿价格运行的关键。

　　综上，短期锰硅仍以减产定价为主，供应压力的缓解或需要看到北方产区边际供应的减少。另外，新一轮收储已经落地，收储量约为一旬度的产量，一定程度上能够缓解锰硅供应压力，但长周期看作用相对有限。预计锰硅价格仍将承压运行，后续重点关注黑色系情绪变化以及北方产区产量变动，底部支撑参考宁夏成本5800~5900元／吨。